രൂപയുടെ മൂല്യത്തകർച്ചയെ നേരിടാൻ ഒരു പുതിയ തന്ത്രം!, ഡീ ഡോളറൈസേഷനോ?

ലോകത്തിലെ ഏറ്റവും കടബാധ്യതയുള്ള രാജ്യമാണ് അമേരിക്ക. വാർഷിക ബജറ്റ് കമ്മി 2 ട്രില്യൺ ഡോളറിനടുത്താണ്. ഈ വർഷത്തെ യുഎസ് ട്രഷറിയുടെ മൊത്തം വായ്പാ ആവശ്യകതയാണിത്. ഈ വർഷം കാലാവധി പൂർത്തിയാകുന്ന പഴയ കടം തിരിച്ചടയ്ക്കേണ്ടതിന്റെ കൂടെ മറ്റൊരു 9 ട്രില്യൺ ഡോളർ കൂടിയുണ്ട്. അതിനാൽ, ഈ വർഷം മൊത്തം വായ്പയെടുക്കൽ ആവശ്യകത 10 ട്രില്യൺ ഡോളറിൽ കൂടുതലാണ്. ലോകത്തിലെ വിദേശനാണ്യ കരുതൽ ശേഖരം ഉൾപ്പെടെ അമേരിക്കൻ വിദേശ നിക്ഷേപകരാണ് ഇതിന് ധനസഹായം നൽകുന്നത്. ആഗോള ഡോളർ മിച്ചത്തിലും സമ്പാദ്യത്തിലും ഇത് ചെലുത്തുന്ന സമ്മർദ്ദം സങ്കൽപ്പിക്കാൻ പോലും കഴിയില്ല.

യുഎസ് ബോണ്ടുകളിലേക്ക് സാമ്പത്തിക ഒഴുക്ക് ആകർഷിക്കുന്നതിനായി, വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്ന റിസ്ക്-ഫ്രീ പലിശ നിരക്ക് വളരെ ഉയർന്നതാണ്, നിലവിൽ ഇത് 5% ന് അടുത്താണ്. മറ്റേതൊരു രാജ്യത്തെയും, ഇത്രയും ഉയർന്ന കടബാധ്യത അതിന്റെ സോവറിൻ റേറ്റിംഗിന്റെ താഴ്ത്തലിലേക്ക് നയിച്ചേനെ. എന്നാൽ ഇത് യുഎസാണ്, അവരുടെ കറൻസി ഇപ്പോഴും ലോകത്തിന്റെ രാജാവാണ്. എന്നിരുന്നാലും, ഡോളർ ആസ്തികളുടെ ആകർഷണം കുറഞ്ഞുവരികയാണ്. കഴിഞ്ഞ 20 വർഷത്തിനിടെ ഡോളർ ആസ്തികളുടെ രൂപത്തിൽ കൈവശം വച്ചിരിക്കുന്ന ആഗോള വിദേശനാണ്യ കരുതൽ ശേഖരത്തിന്റെ പങ്ക് 72% ൽ നിന്ന് 58% ആയി കുറഞ്ഞു. ഈ പ്രവണത വ്യക്തമായി താഴേക്ക് പോയിക്കൊണ്ടിരിക്കുകയാണ്..

അതുകൊണ്ടാണ് ലോകം “ഡി-ഡോളറൈസേഷനെ” കുറിച്ച് സംസാരിക്കുന്നത്. ഈ വർഷം  ഇതിന് ദൃശ്യമായ പ്രത്യാഘാതങ്ങളും  ഉണ്ട്. ഡോളറിന്റെ ശക്തിയുടെ അളവുകോലായ ഡോളർ സൂചിക (DXY) 2025 ന്റെ ആദ്യ പകുതിയിൽ 11% ഇടിഞ്ഞു. 50 വർഷത്തിനിടയിലെ  ഏറ്റവും വലിയ ഇടിവാണിത്. മറ്റൊരു വലിയ വാർത്ത സ്വർണ്ണത്തിന്റെ ഉയർച്ചയാണ്. സ്വർണ്ണത്തിലെ കരുതൽ ശേഖരത്തിന്റെ  മൂല്യം ഇപ്പോൾ യുഎസ് ഡോളർ ആസ്തികളേക്കാൾ കൂടുതലാണ്. ആദ്യമായാണ് ഇങ്ങനെ സംഭവിക്കുന്നത്.

2022-ലെ ഉക്രെയ്ൻ അധിനിവേശത്തിനുശേഷം റഷ്യൻ സോവറിൻ ഡോളർ ആസ്തികൾ മരവിപ്പിച്ചതും തുടർന്ന് ആ ആസ്തികളിൽ നിന്നുള്ള ലാഭം ഉക്രെയ്‌നിന് ധനസഹായം നൽകുന്നതിനായി G7 ഉം EU ഉം നീക്കങ്ങൾ നടത്തിയതും ഡോളർ ആസ്തികൾ കൈവശം വയ്ക്കുന്നതിനെക്കുറിച്ച് പല റിസർവ് മാനേജർമാരെയും പുനർവിചിന്തനം ചെയ്യാൻ പ്രേരിപ്പിച്ച രാഷ്ട്രീയ ഉത്തേജകമായിരുന്നു. പൂർണ്ണമായ “പിടിച്ചെടുക്കൽ” ഇല്ലെങ്കിലും സന്ദേശം വ്യക്തമാണ്: ഡോളർ കേന്ദ്രീകൃത കരുതൽ ശേഖരം ഭൗമരാഷ്ട്രീയ അപകടസാധ്യത വഹിക്കുന്നു. അത് വൈവിധ്യവൽക്കരണത്തെ മറ്റ് കറൻസികളിലേക്ക് മാത്രമല്ല, കൂടുതൽ ദൃശ്യമായി സ്വർണ്ണത്തിലേക്കും തള്ളിവിട്ടു.

ഡോളർ ശക്തിയുടെ മൂന്ന് തൂണുകളും – ട്രേഡ് ഇൻവോയ്‌സിംഗ്, ക്രോസ്-ബോർഡർ ക്ലിയറിങ്, റിസർവ് മാനേജ്‌മെന്റ് – യഥാർത്ഥവും, അസമവുമാണെങ്കിലും, വൈവിധ്യവൽക്കരണം വളരെ പ്രകടമാണ്. ഭൗമരാഷ്ട്രീയം ഈ പ്രവണതയെ വർദ്ധിപ്പിച്ചു. ഈ വർഷം ആദ്യം ബ്രിക്‌സ് നേതാക്കൾ ഡോളർ ഇതര ഇൻവോയ്‌സിംഗ് ആശയങ്ങൾ പ്രചരിപ്പിച്ചപ്പോൾ, പ്രസിഡന്റ് ട്രംപ് താരിഫ്  പ്രതികാര നടപടികളുമായി പരസ്യമായി ഭീഷണിപ്പെടുത്തി, പ്രധാനമായും ഡോളറിന്റെ പ്രാഥമികതയെ സംരക്ഷിക്കാൻ വ്യാപാര നയം ഉപയോഗിച്ചു.

ന്യൂയോർക്ക് വഴിയുള്ള ഡോളർ ക്ലിയറിംഗിന് SWIFT നെറ്റ്‌വർക്ക് ഇപ്പോഴും നട്ടെല്ലാണ്, എന്നാൽ ഡോളർ കേന്ദ്രീകൃത സെറ്റിൽമെന്റിനുള്ള ബദലുകൾ വർദ്ധിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുകയാണ്. ചൈനയുടെ CIPS വോള്യങ്ങളും പങ്കാളികളും വർദ്ധിച്ചിട്ടുണ്ട്; mBridge പോലുള്ള BIS-പിന്തുണയുള്ള പരീക്ഷണങ്ങൾ ഏഷ്യയിലെയും ഗൾഫിലെയും സെൻട്രൽ ബാങ്കുകൾക്കിടയിൽ തത്സമയ ക്രോസ്-ബോർഡർ CBDC കൈമാറ്റങ്ങൾ ഇതിനകം നടത്തിയിട്ടുണ്ട്.

ഇന്ത്യ ഡീഡോളറൈസേഷൻ മാനസികാവസ്ഥയെ ഉറച്ച  വ്യാപാര പ്ലംബിംഗിലേക്ക് വിവർത്തനം ചെയ്യാൻ ശ്രമിച്ചു. 2023-24 ന്റെ ഭൂരിഭാഗവും  വ്യാപാരം  ചെയ്യാൻ രൂപയും റൂബിളും  ഇന്ത്യയും റഷ്യയും പരസ്പരം ഉപയോഗിച്ചു.. എന്നാൽ വലിയതും പരിവർത്തനം ചെയ്യാൻ കഴിയാത്തതുമായ രൂപ ബാലൻസുകളിൽ ഇരിക്കാൻ റഷ്യ ആഗ്രഹിക്കാത്തതിനാൽ പുരോഗതി നിലച്ചു. റഷ്യ പോലുള്ള പങ്കാളികൾക്ക് അവരുടെ രൂപ സ്റ്റോക്കിന് സുരക്ഷിതമായ ഒരു ഇടം നൽകുന്നതിനായി, മിച്ച ഇൻ-വോസ്ട്രോ അക്കൗണ്ടുകൾ ഇന്ത്യൻ സർക്കാർ സെക്യൂരിറ്റികളിൽ പൂർണ്ണമായും നിക്ഷേപിക്കാൻ അടുത്തിടെ റിസർവ് ബാങ്ക് അനുവദിച്ചുകൊണ്ട് കൂടുതൽ ഇളവ് നൽകി.. രൂപ വ്യാപാരവും ഇൻവോയ്‌സിംഗും വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നതിൽ ഇന്ത്യ നേരിടുന്ന പ്രധാന പ്രശ്നം ഇന്ത്യൻ കയറ്റുമതിക്കും രൂപ ആസ്തികൾക്കുമുള്ള പങ്കാളിയുടെ ആവശ്യങ്ങളാണ്.

രൂപയുടെ മൂല്യം കൂട്ടുന്നു       ആർ‌ബി‌ഐയുടെ ഇ-റുപ്പി പൈലറ്റ് പ്രോജക്ടുകളിൽ ഇന്ത്യയും പരീക്ഷണം നടത്തുകയും യു‌പി‌ഐ വിദേശ രാജ്യങ്ങളിലേക്ക് വ്യാപിപ്പിക്കുകയും ചെയ്യുന്നു. പ്രധാന ഊർജ്ജ, ഇറക്കുമതി പങ്കാളികളുമായി നമുക്ക് കംപ്ലയിന്റ്, ബൈലാറ്ററൽ സി‌ബി‌ഡി‌സി, അല്ലെങ്കിൽ പ്രാദേശിക കറൻസി സെറ്റിൽമെന്റുകൾ ഒരുമിച്ച് ചേർക്കാൻ കഴിയുമെങ്കിൽ, വ്യാപാരത്തിന്റെ ഒരു ഭാഗം ഡോളർ ഇൻവോയ്‌സിംഗ്, ക്ലിയറിങ്ങ്, സെറ്റിൽമെന്റ് എന്നിവയെ മറികടക്കും. എന്നാൽ ഇത് കാലതാമസമെടുത്ത് മാത്രം പുരോഗമിക്കുന്ന ഒരു ജോലിയാണ്.

രൂപയുടെ വ്യാപാരം ക്രമേണ മാത്രമേ വികസിക്കൂ എന്നതിന്റെ പ്രധാന കാരണം, കയറ്റുമതി ലക്ഷ്യസ്ഥാനമെന്ന നിലയിൽ യുഎസ് വിപണിയെ വളരെയധികം ആശ്രയിക്കുന്നതാണ്.  ഇന്ത്യൻ ഉൽപന്നങ്ങൾ ഏറ്റവും കൂടുതൽ വാങ്ങുന്ന രാജ്യമാണ് യുഎസ്. സേവന കയറ്റുമതിയിലും ഇത് കേന്ദ്രബിന്ദുവായി തുടരുന്നു. പ്രാദേശിക കറൻസി ഇടപാടുകളിൽ മറ്റിടങ്ങളിൽ പരീക്ഷണം നടത്തുമ്പോഴും, വിലനിർണ്ണയം, സംരക്ഷണം, ധനസഹായം എന്നിവയുടെ കാതലായി ഡോളറിനെ നിലനിർത്താൻ ഇന്ത്യൻ സ്ഥാപനങ്ങൾ നിർബന്ധിതരാകുന്നു.

പ്രധാന കറൻസികളുടെ വിലയുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ ഡോളർ ദുർബലമായപ്പോഴും, ഡോളറിനെതിരെ രൂപയുടെ മൂല്യം 88.7 ന് സമീപം റെക്കോർഡ് താഴ്ന്ന നിലയിലെത്തി. ഇതിനർത്ഥം യൂറോയ്ക്കും യെന്നിനും മുന്നിൽ രൂപയുടെ മൂല്യം കൂടുതൽ താഴ്ന്നു എന്നാണ്. ഇത് രണ്ട് കാര്യങ്ങൾ വ്യക്തമാക്കുന്നു: ആഗോള ഡോളറിന്റെ മൃദുത്വവും രൂപയുടെ മൃദുത്വവും സഹവർത്തിക്കാൻ കഴിയും, കൂടാതെ ഇന്ത്യയുടെ ബാഹ്യ വില സിഗ്നലുകളെ ആഗോള ഡോളർ ചക്രം പോലെ തന്നെ രാജ്യാധിഷ്ഠിത ശക്തികൾ (താരിഫുകൾ, പോർട്ട്‌ഫോളിയോ പുറത്തേക്കുള്ള ഒഴുക്ക്, എണ്ണ) നയിക്കുന്നു.

റഷ്യൻ ക്രൂഡിന്റെ വാങ്ങൽ കുറയ്ക്കാൻ 50% പിഴ താരിഫുകൾ ഏർപ്പെടുത്തിക്കൊണ്ട് പ്രസിഡന്റ് ട്രംപ് ഇന്ത്യയ്ക്ക് മേൽ സമ്മർദ്ദം ചെലുത്തുന്നു, കൂടാതെ ജി7 രാജ്യങ്ങളും ഇതേ മാതൃക പിന്തുടർന്ന് ഇന്ത്യയ്ക്കും പിഴ ചുമത്താൻ ആവശ്യപ്പെടുന്നു. അതിനാൽ, കയറ്റുമതി വരുമാനം ദുർബലമായതും ഇറക്കുമതിക്കാരിൽ നിന്നുള്ള ഡോളർ ആവശ്യകത സ്ഥിരമായി തുടരുന്നതും വിപണികൾ കാരണമായി രൂപയുടെ മൂല്യം പുതിയ താഴ്ന്ന നിലയിലേക്കെത്തിച്ചു..

ഇന്ത്യയെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം, ഡീഡോളറൈസേഷൻ ഡോളറിനെതിരായ ഒരു കുരിശുയുദ്ധമായിരിക്കരുത്, മറിച്ച് പ്രതിരോധശേഷിയും വിലപേശൽ ശക്തിയും വളർത്താനുള്ള ശ്രമമായിരിക്കണം. പ്രായോഗികമായി, ഇത് അർത്ഥമാക്കുന്നത്: (1) ഇന്ത്യൻ സാധനങ്ങളോ രൂപ ആസ്തികളോ യഥാർത്ഥത്തിൽ ആഗ്രഹിക്കുന്നിടത്ത്, എതിർ കക്ഷികൾ ലക്ഷ്യമിടുന്ന പ്രാദേശിക കറൻസി ഇൻവോയ്‌സിംഗ്; (2) വിദേശത്ത് രൂപ കൈവശം വയ്ക്കുന്നതിനും വിന്യസിക്കുന്നതിനുമുള്ള വിശാലവും സുരക്ഷിതവുമായ ചാനലുകൾ; (3) സ്വർണ്ണവും ഉയർന്ന നിലവാരമുള്ള നോൺ-ഡോളർ ആസ്തികളും ഉൾപ്പെടെയുള്ള തുടർച്ചയായ കരുതൽ വൈവിധ്യവൽക്കരണം; (4) ഭൗമരാഷ്ട്രീയം പരുക്കനാകുമ്പോൾ ഇന്ത്യൻ ബാങ്കുകളെയും സ്ഥാപനങ്ങളെയും ശ്വാസംമുട്ടിക്കുന്ന പോയിന്റുകളിൽ വഴിതിരിച്ചുവിടാൻ അനുവദിക്കുന്ന പേയ്‌മെന്റ് റെയിലുകളിൽ നിക്ഷേപിക്കുക. ഇതൊന്നും ഉടൻ തന്നെ ഡോളറിന്റെ കേന്ദ്രീകൃതത ഇല്ലാതാക്കുന്നില്ല. എന്നാൽ അത് ഡോളർ എന്ന ഒറ്റ-പോയിന്റ് ദുർബലതയെ ഇല്ലാതാക്കുന്നു.

ഒരു വിരോധാഭാസം കൂടി പറയേണ്ടതുണ്ട്. ഡോളർ ദുർബലമാകുന്നത് യുഎസ് കയറ്റുമതിക്കാരെ സഹായിക്കുന്നു,  എന്നാൽ വ്യാപാര ഭീഷണികൾ വഴിയും മറ്റും  വാഷിംഗ്ടൺ ഡോളറിന്റെ കേന്ദ്രീകരണം സംരക്ഷിക്കാനുള്ള ശ്രമങ്ങൾ ഇരട്ടിയാക്കി,  ഇത് ഡോളറിനെ കൂടുതൽ ശക്തമാക്കുന്നു. ഇന്ത്യ പോലുള്ള രാജ്യങ്ങൾക്ക്, ഇതിനോടുള്ള ശരിയായ പ്രതികരണം പ്രത്യയശാസ്ത്രപരമല്ല, മറിച്ച്  ഓപ്ഷനുകൾ തുറന്നിടുക, ആഭ്യന്തര മൂലധന വിപണികളെ ആഴത്തിലാക്കുക, സ്കെയിൽ, ലിക്വിഡിറ്റി, പ്രവചനാതീതമായ നിയമങ്ങൾ എന്നിവ വാഗ്ദാനം ചെയ്തുകൊണ്ട് വിദേശികൾക്ക് രൂപ ഉപയോഗപ്രദമാക്കുക എന്നിവയാണ്. ശരിയായി ചെയ്താൽ ഡീഡോളറൈസേഷൻ തനിയെ പ്രാവർത്തികമാകും..